永创智能研究报告：行稳致远，进而有为

永创智能一直主要从事包装设备及配套包装材料的研发设计、生产制造、安装调试与技 术服务，以技术为依托为客户提供包装设备解决方案。公司以后道包装设备（二次包装） 起家，后经多年发展，完成了由单机向整线、二次设备向一二次全覆盖的布局。同时， 公司下游行业不断延伸，在标机立足广泛多行业以外，包装线由液态包装向粉固体包装 延伸，同时涵盖金属罐加工及包装袋、包装膜等材料的加工。

目前，公司产品应用于液态食品、固态食品、医药、化工、家用电器、3C、造币印钞、 仓储物流、建筑材料、造纸印刷、图书出版等众多领域。主要的包装设备产品分为标准 单机设备及智能包装生产线，包含 40 余个产品种类、约 400 多种规格型号的包装设备， 形成较为完整的产品体系；公司主要的包装材料为 PP 捆扎带、PET 捆扎带、PE 拉伸 膜；公司的智能化软件系统产品为“永创智能 DMC 平台”。

公司形成细分领域亮点突出的格局。产品结构来看，公司目前收入主要来自标准单机及 智能包装生产线，2016-2020 年合计占比均维持在 75%左右。其中，智能包装生产线占 比近年有所提升，2020 年占比达 36%。除此以外，其他设备及配件、包装材料也占据 一定比重，2020 年收入占比分别为 13%、10%。标准单机方面，公司收入主要来自捆 扎码垛缠绕和成型装填封口设备，2019 年捆扎码垛缠绕设备和成型装填封口设备占标 准单机的收入比例分别为 64.7%、34.7%。

智能包装生产线——重要盈利来源、战略发展重点：公司在完善产品序列的基础上， 综合利用机电一体化技术、运动控制技术、模块化设计技术、工业机器人技术，生 产出适用于食品、饮料、医药、化工、造币等行业领域的大型定制化包装生产线。 目前，智能包装生产线已成为公司战略发展重点之一，在公司收入占比逐年提升。

标准单机设备——主要收入来源、传统优势产品：捆扎码垛缠绕系列产品是公司传 统的优势产品，包括捆扎机、捆膜机、码箱垛机、码瓶垛机、卸箱垛机、卸瓶垛机、 卸箱机、缠绕机等种类，其中捆扎机、缠绕机等种类市场占有率均位于行业前列。 系列产品中的 YC-YX 新型捆扎机产品技术水平国际领先；全自动捆扎机、半自动 捆扎机、全自动码垛机、自走式缠绕机等产品技术水平国内领先。捆扎码垛缠绕系 列占标准单机收入比重较高。

立足食品饮料包装设备，发力智能包装线大空间

包装机械市场广阔。根据 The Freedonia Group , Inc 统计，2018 年全球包装机械市场 空间达 485 亿美元，并预计将以 4.5%的年均复合增长率稳步拓展，至 2023 年达到 604 亿美元。从国内看，2020 年中国食品包装机械行业主营收入约 810 亿元。

食品饮料是包装设备行业的重要下游。根据 The Freedonia Group 的统计，2018 年全 年包装设备中，大约 35%是食品，21%是饮料，二者合计占比达 56%。从中国市场来 看，2018 年食品及饮料占整体包装设备的约 53%；除食品饮料以外，包装设备还主要 应用在石化、医药、电子、日化、烟草及其他行业中。

从公司自身看，食品饮料领域是其重要的营收来源。根据公司招股说明书披露，2014 年 公司营收中，饮料及食品占比约 33.5%。当年公司收入中标准单机设备占比达 43%，标 机下游较为广泛，如化工、家电、印钞造币等。因此从包装线角度来看，食品及饮料为 公司重要应用领域。

由于包装设备下游行业应用广泛，市场容量大，同行业内企业产品各有侧重且普遍规模 不大，市场集中度较低，行业内各企业市场占有率普遍不高。根据中国食品和包装机械 工业协会统计，中国包装机械行业 2016 年、2017 年和 2018 年市场容量分别为 616.78 亿元、634.40 亿元和 660.36 亿元，其中主要上市公司的市占率均未超过 3%。永创智 能 2018 年市占率为 2.5%，仍有广阔的发展空间。

内生外延不断拓展版图，细分行业优势明显

公司的发展过程中不乏吸收合并的经验：1）2005 年吸收合并美华包装；2）2008-2009 年收购韩国 DSI 包装，收购医药包装工厂；3）2010 年收购上海青葩包装；4）2012 年 收购牛奶灌装机工厂；5）2017 年收购广二轻，进入有气灌装领域；6）2018 年收购创 兆宝，进入粉固体包装；7）2021 年收购浙江龙文精密，补齐金属罐设备产品线。通过 外延并购，公司逐步补齐产品线，在不同行业之间稳步拓展，成为国内少有的覆盖一二 次包装的设备商，也是集定制化设计能力、全系列产品制造能力、高质量安装调试能力 于一体的包装设备提供商。

公司的收购标的中，不乏业内的佼佼者，整合之后，公司在细分领域的地位愈加稳固。 公司从后道设备起家，后通过收购牛奶灌装工厂进入前道领域，成为一、二次包装全覆 盖的设备公司。从包装品形式来看，公司能够覆盖杯、瓶等等各样的包装，且在金属罐 设备产品线中有所布局。凭借深耕二次包装设备领域多年积累和品牌效应，公司具有较 强渠道把控能力、客户资源较为稳定。多样化的客户群体和稳定优质的客户资源为公司 业绩持续稳定增长奠定了良好基础。目前公司客户主要以大中型品牌企业为主。由于下 游应用领域广泛，公司客户群体呈现多样化特征，与客户关系紧密。

公司在产品系统集成上投入研发，在产品的柔性及智能化升级的同时，研发完成生产管 理系统，辅助公司智能包装生产线，未来可帮助客户实现智能工厂建设。同时，公司投 入研发标准单机设备的小型化，部分产品简易化为包装行业的电动工具，以拓宽公司产 品的市场定位以及用户群体。

近年业绩稳定增长，盈利能力稳步修复

公司经营稳健，自 2011 年以来收入一直维持稳定正增长。同时，归母净利润也相对稳 定，除 2017 年以外均实现相对较高正增长。2011-2020 年公司营收年均复合增速为 16.44%，归母净利润年均复合增速为 14.53%。

自 2011 年以来，公司销售毛利率和销售净利率保持相对稳定。2011-2020 年公司销售 毛利率维持在 28%-36%之间；除 2017-2018 年公司销售净利率低于 5%外，其他年份 销售净利率均保持在 5%以上，2020 年公司销售净利率提升至 8.5%。分产品来看，公 司智能包装生产线均价整体呈提升趋势，毛利率也有所提升，未来随着智能包装生产线 占比的提升，盈利能力有望持续改善；公司标准单机设备毛利率也维持相对稳定。

行业变化催生需求，优势领域逐步发力

啤酒：产线以更新为主，啤酒高端化是重要助力

近年来啤酒产销量基本相对稳定，销售额整体稳定。根据百威亚太招股说明书，2013- 2018 年中国整体啤酒消费量和价值量均较为稳定；根据国家统计局数据，2018-2019 年 啤酒产量基本保持不变，新增产能逐步减少，行业发展较为稳定。

在啤酒产销量基本稳定及啤酒行业格局固化的背景下，各大企业都纷纷开始发力产品端， 力推产品结构升级来打开盈利空间。啤酒的升级也从“高端启蒙”转向“全面升级”。近 2 年无论是高端啤酒还是中档和低档啤酒，价增都开始提速，各价格段产品的价增幅度 趋于收敛，行业进入全面升级的时代。随着啤酒价格的提升，啤酒企业的毛利率也在近 两年得到明显的改善。此外，根据百威亚太招股说明书，2018-2023 年中国高端及超高 端啤酒消费量 CAGR 为 4.9%，消费额 CAGR 为 8.5%。未来，啤酒行业将迎来全面升 级的热潮，产品的升级将带动设备的更新换代，也将带动公司产品线在啤酒领域的提升。

收购广二轻帮助公司在啤酒领域占据领先地位。广东轻工机械二厂智能设备有限公司由 广东轻工机械二厂有限公司的经营业务及相关资产剥离设立，广东轻工机械二厂有限公 司作为啤酒、饮料等液态食品的一次包装设备的优质供应商，主要产品包括：灌装机、 杀菌机、洗瓶机等啤酒、饮料等液态食品的一次包装设备，主要合作客户包括：燕京啤 酒、华润雪花啤酒、青岛啤酒、金星啤酒、百威啤酒、喜力啤酒、嘉士伯啤酒、巴克斯 酒业、天地壹号、可口可乐、百事可乐等。其在啤酒、饮料等液态食品的一次包装设备 领域市场占有率和销售总额连续多年在国内同行中名列前茅。收购后公司产品在啤酒、 饮料等液态食品包装设备领域覆盖一次、二次包装，具备了独立提供啤酒、饮料智能包 装整线的能力，对公司经营具有战略意义。受啤酒周期影响，广二轻业绩贡献近年有所 波动，但仍均维持在 1500 万元以上，在业绩上对公司也有一定支撑。（报告来源：未来智库）

牛奶：总量消费稳步增长，低温奶占比有望提升

自 2013 年牛奶产量创下近年最大降幅以来，我国牛奶产量处于逐渐上升的状态。根据 国家统计局的数据，2020 年我国牛奶产量达 3440 万吨，同比增长 7.5%，自 2017 年 以来牛奶产量增速逐年扩大，产量稳步提升，位居世界前列。

人均乳品消费量将稳步提升，牛奶生产需求带动设备增长。根据国际货币基金组织的统 计数据，2019 年中国人均乳制品消费量（牛奶当量）仅为 41 千克，而美国、欧盟、日 本人均乳制品消费量（牛奶当量）分别为 103 千克、91 千克、69 千克。故随着我国经 济继续发展，中国液态奶市场依然有着较大的发展空间。

我国液体奶市场主要包含常温奶和巴氏奶。常温奶的蛋白质与钙等主要营养成分在高温 灭菌时得以保留，但维生素等热敏感物质已被破坏，牛奶风味也有所改变。保质期较长， 方便储存，可以囤货。与 UHT 奶不同，巴氏奶利用低温杀菌技术，最大程度地保留了 牛奶的营养物质，原材料质量标准也更严格。巴氏奶保质期较短，需通过冷链运输。

巴氏奶增速高于常温奶。根据欧睿数据显示，2019 年液体奶零售额达 1285 亿元，占乳 制品总体的 30.6%，2014-2019 年 CAGR 为 4.7%；其中，2014-2019 年巴氏奶的销售 额 CAGR 为 9.2%；常温奶的销售额 CAGR 为 3.3%。从市场规模增速来看，巴氏奶增 速高于常温奶。

常温奶仍是消费主力，巴氏奶加速放量。2014-2019 年我国巴氏奶销售额占比由 21.65% 增长至 26.71%，常温奶销售额占比由 78.35%下降至 73.29%。目前常温奶仍是我国液 体奶消费主力，但伴随着消费升级趋势，以更为健康和营养为特征的巴氏奶需求增长迅 速，传统常温奶需求增速疲软，价格提升是常温奶需求增长的主要驱动因素。

近年来国内乳品企业资本开支快速提升，设备需求有望持续增加。我们选取新乳业、蒙 牛乳业、伊利股份、光明乳业、三元股份、新希望这六家企业进行分析，企业资本开支 整体呈现上升趋势，自 2017 年以来，企业资本开支增幅明显，2020 年六家乳业资本开 支合计达 479.10 亿元，同比增长 82.1%。资本开支的大幅增加显示出行业发展状况良 好，需求旺盛，因此包装设备需求也有望快速提升。

技术研发前瞻布局，新业务有望锦上添花

饮料：饮料消费市场空间大，新玩家入局创造机遇

饮料市场空间广阔，设备需求大有可为。非碳酸软饮料主要指不加入二氧化碳和酒精的 水、果蔬汁、茶饮、咖啡以及其它功能饮料，主要类别包括果蔬汁饮料、瓶装水、植物 蛋白饮料、固体饮料、普通茶饮料、草本茶饮料、运动饮料和功能饮料等。

出于对健康的需求，消费者逐渐倾向于购买健康的非碳酸软饮料。国家统计局的数据显 示，2006 年全国软饮料产量为 4,219.76 万吨；到 2019 年，全国软饮料产量为 17,763.50 万吨，2006-2019 年年均复合增长率为 11.7%。随着软饮料市场规模增长与消费者对非 碳酸软饮料的青睐，预计未来非碳酸软饮料需求将进一步增长。

饮料领域市场空间广阔，玩家们纷纷布局，不断推出新品。随着饮料市场竞争不断加剧， 各大相关企业加快了产品创新的步伐，在生产技术、产品包装、产品种类上进行了升级 换代，并且经常推出新口味或限量版。在快消品类的选择上，消费者乐于购买和尝试新 品，因此多种多样的新型饮料产品引起了消费者的关注和购买欲望，进一步刺激了消费 需求。以元气森林为例，10 月 20 日，元气森林在其官方微博发布消息称，将上线草莓 味苏打气泡水。10 月 22 日，带热门标签“90 婚介所”，元气森林在官方微博宣布推出 “满分 light”白桃味新品。

此外，三、四线城市人口基数庞大，在非碳酸软饮料的消费上具有较大的潜力。许多非 碳酸软饮料品牌商都开始加强渠道的分销，开拓新的市场，深入渗透到三、四线城市的 消费群体中。一些品牌商还通过与各大网上超市合作，以提高销量。未来，随着物流覆 盖面积的不断增长及其体系的不断完善，网上超市将开始布局三、四线城市，这些因素 都将促进非碳酸软饮料市场的发展。随着下游客户的需求增加和应用场景不断增多，也 将进一步增加包装设备的市场空间。

永创智能不断加码液态智能包装领域，未来营收规模或将进一步扩大。2021 年公司公 开发行可转换公司债券，募集资金主要用于液态智能包装生产线建设项目。项目建成达 产后，预计实现新增年销售收入 60,000.00 万元，净利润 10,236.37 万元，税后投资内 部收益率为 13.35%，税后投资回收期为 9.78 年（含建设期 3 年），项目经济效益较好， 且具有较强的抗风险能力。

白酒：智能包装成趋势，公司合作经验丰富

相较于乳制品、啤酒、调味品企业，白酒企业职工薪酬与营业成本之比较高，自动化水 平有待提高。以 2020 年为例，贵州茅台、五粮液、古井贡酒、山西汾酒职工薪酬与营 业成本之比远高于伊利股份、青岛啤酒、恒顺醋业、海天味业等非白酒企业。另一方面，近年来白酒企业纷纷扩大资本开支，进行技改或引进自动化产线等。2019-2020 年，白 酒企业资本开始相较于 2016-2018 年有所增加。

永创智能不断中标酒企项目，为白酒企业智能化赋能。公司中标的酒业包括古井贡酒、 水井坊、仙津保健食品、贵阳酱酒集团等，主要包含灌装、包装等生产线，合同价格均 超 1000 万元，其中古井贡酒铁盒自动化产线改造项目合同价格达 3352.82 万元。

通过增资控股湖南博雅智能设备有限公司，完善公司在白酒酿造自动化设备领域的布局。 2021 年 1 月 18 日，公司增资湖南博雅智能装备股份有限公司，公司持有 80.00%股权。 湖南博雅主要从事液态包装生产线和白酒酿造生产线的研发、制造、销售、安装和服务， 全力打造国内一流液体包装专用设备，为用户提供液态包装装备、白酒行业整厂交钥匙 工程服务，是国内领先的白酒装备制造商。2018 年博雅智能与山西汾酒合作，为汾酒 打造白酒酿造整厂工程项目，项目合同金额为 8710 万元，为白酒酿造装备的市场开拓 打下了良好的基础。

其他布局：厚积薄发，进一步打造“大包装”圈

无菌研发进入高端领域，满足客户高效生产需求。公司增加研发投入，研发完善应用于 乳品、饮料等不同细分市场的无菌灌装系统；公司持续对乳品、饮料等液态食品的新型 无菌、超洁净智能包装生产线及啤酒、饮料高速智能包装生产线研发投入，以满足客户 高效智能化的生产需求。

公司参股山东新巨丰科技包装股份有限公司，新巨丰作为专业包装材料提供商，与公司 同属于包装行业，具有相同的终端客户。参股新巨丰，有助于公司的产业协同发展、提 升公司竞争力。根据新巨丰招股说明书（注册稿），永创智能持有新巨丰 1384.87 万股， 持股比例 3.88%。新巨丰主营业务为无菌包装的研发、生产与销售，截至 2021 年 6 月 末，新巨丰已与国内外 140 家知名液态奶、非碳酸饮料行业公司建立了良好的业务合作 关系。除伊利、新希望等大客户以外，公司客户包括椰树集团、加多宝、甘肃三元、天 津海河乳业、青海天露乳业、山西九牛牧业等知名液态奶和非碳酸饮料企业。在确保现 有业务良好稳定的基础上，新巨丰未来将进一步开拓包括蒙牛、光明、统一、康师傅、 雀巢、可口可乐在内的其他国际、国内知名企业销售渠道，加强新巨丰的客户多元化。

进军金属罐行业，开拓新业务成为公司营收增长点。公司收购的浙江龙文是一家专业研 发、设计和制造全系列自动食品包装设备及金属制罐设备的知名企业，能提供食品饮料 罐生产线、奶粉罐生产线、气雾罐生产线、油漆罐生产线、旋开盖设备、二片罐设备、 三片罐设备、复式裁剪机、检漏机、高速变频焊机等产品。公司收购标的公司股权后， 将公司产品延伸至金属包装的成型生产设备，并结合公司成熟的智能包装生产线，可以 为食品饮料行业的差异化、个性化及多样化包装包装需求提供更优的解决方案。公司一 直致力于为客户提供智能包装解决方案，近年来，下游食品饮料行业，对于产品包装的 差异化、个性化需求日新月异，并成为公司新的经济增长点之一。（报告来源：未来智库）

持续研发奠定技术优势，信息化加持提升竞争力

研发导向驱动技术领先

公司保持较高的研发投入水平，巩固行业领先地位。2012 年以来公司研发投入持续增 长，2020 年全年研发支出为 1.20 亿元，同比增长 17.85%；同时，截至 2020 年末，公 司研发人员数量为 421 人，同比增长 10.2%。对比竞争对手，公司研发支出和研发人员 的体量均为最大。2015 年以来公司研发投入远超竞争对手，研发费用率也处于行业较 高水平。

信息化智能化加成，引领行业新潮流

包装行业为劳动密集型行业，按照包装流程，包装工序可分为成型、装填、封口、贴标、 打码、捆扎、码垛、缠绕等一系列流程，传统包装方式主要以人工为主，效率低、人工 成本高、大量属于重复劳动。伴随人工成本上升以及人口红利逐步消失，自动化包装设 备已成为企业提高生产效率、节约人工、优化生产工艺和大规模生产的关键因素之一。

提前布局机器视觉，推动智能化升级。包装设备融合了机械加工、电气控制、信息系统 控制、工业机器人、图像传感技术、微电子等多领域技术，其中智能包装生产线技术门 槛更高。公司在 2013 年即进入包装机器人视觉领域，2016 年设立子公司北京先见科 技，加快在图像采集、分析，机器视觉检测技术、视觉系统集成方面的能力，推动智能 化升级。

目前，二次包装领域使用最多的是并联 delta 机器人和码垛机器人，公司原先主要通过 外购库卡机器人并进行系统集成以实现机器人在码垛环节的应用。根据公司招股书披露， 2016 年公司已在工业机器人应用的基础上完成了机器人本体结构的初步设计和小试生 产，并能够基于数控系统软件平台为客户制定个性化的操控系统，将本体结构、操控系 统与外购的伺服电机和减速机等电气元器件进行系统集成，具备了工业机器人在物料、 归集、装箱、码垛等包装环节的应用能力。

机器人自主比例提升，16 年批量生产。公司对工业机器人的研发已积累多年，且 2015 年首发上市时已进入试生产阶段，2015 年下半年开始投产使用，据此预计，公司工业 机器人有望 2016 年进入批量生产阶段，届时，高毛利率机器人业务将成为公司业绩增 量重要来源。同时，自主生产的四轴码垛机器人、Delta 机器人投产也将对公司智能包 装生产线业务大有裨益。